2015年华润啤酒持续经营业务股东净利到达831百万港元，同比上升13.8%。收入同比增长 1.0%，符合之前公告；但是EBITDA同比仅上升1.3%，低于我们预期，主要受减值准备和2015年下半年EBITDA的同比倒退影响。啤酒销售量为62.5亿升，同比下降1.3%，但按人民币计价的平均售价同比上升3.2% （可比基数同比约上升6%），主要受益于产品结构升级。

　　华润雪花49%的股权回购案等待审批。审批流程预计将耗时3-5个月，管理层目前还没有决定采用何种财务方式进行支付交易。根据我们的情景分析，该回购将会为2016年带来41%-57%的每股盈利增厚。但是在中国商务部最终审批之前我们不把该因素做入模型。

　　维持投资评级为“中性”，因为潜在的盈利增厚上调目标价至15.00港元。2016-2018年每股盈利预计分别为0.386港元、0.428港元和0.472港元。新目标价分别相当于2.8倍2016年市净率、10.8倍2016年EV/EBITDA和 38.9倍2016年市盈率。我们仍然对中国啤酒行业的前景持谨慎态度并维持公司“中性”评级。